报-告简介
■ 航天电器高端成品占比70％以上，军品为公司基本，在民用领域则不停开拓新客户.新成品，希奇在通讯领域进展迅速，有为逐步逐步迅速进展变成公司新的支持了。以前看，公司已完成稳重进展，以前十年，营收和净利润范围维持了两位数的复合增添了。以后中长时刻看，公司有为变成一流高科技元器件企业了。一季度，疫情布景下公司定单总金额已超10亿元，同比增添27.61％，在航天航空.船舶.电子通讯等多个领域均有较大增添了。3月份定单量则再改良高，当月定单量同比增添52.46％，2020年谋划完成主开张务利润42亿元，同比增添18.88％，彰显公司对功勋较好增添的自信心了。
1）公司军品联接器等面向下面多个细分领域，获取利益军工领域的景气，仍将焦点获取利益我国十三五后两年的武器装配列装加速及实战化训练增添等领域利好了。民品联接器则涵盖通讯.产-业.新资源等多个下面领域，获取利益于通讯.大数据.轨道交通等国家重点进展领域的需要稳固增添了。
军用联接器领域，我军武器装配进展的景气.航天发射任-务倍增及卫星网络建设都将动员公司较好增添了。
装配列装加速及实战化训练增强布景下弹耗增添也将是驱动公司联接器连续增添的主要原因了。
民用联接器领域，公司民品联接器则涵盖通讯.产-业.新资源等多个下面领域，增添迅速，获取利益于5G建设及国产替换机遇了。公司加速了光传输.高速互连与新资源互连等新营业的拓展，现在民品中通讯领域营业占比可观，定单增添较好，主要获取利益5G等动员拉；另外公司联接器成品品类完全，包罗高速联接器等，自主可控趋向下获取利益国产替换机遇了。
2）机电以军用为基，迅速进展可期了。公司微特机电成品主要为十雄师工公司配套，主要为军品，笼罩航天一切型号，同时也为电子.航空.船舶型号配套，在成品功效.牢靠性等方方面面拥有高端技术优势了。2019年林泉机电完结经-营目的，完成开张利润8.61亿元（同比增速16％），利润总额7514万元（同比增添205.34％）了。林泉公司机电民众号信息展现，现在公司睁开两季度休息竞赛，两季度目的投产3亿元了。截至4月21日，林泉机电成品定单单月已抢夺定单超1亿元并投产，累计新增定单近4亿元，目的达-成度超120％了。单月新研成品投产20余项，累计投产120余项，时序目的达-成度约120％了。3月.4月连续投产超1亿元，缔造公司史书新高了。
3）继电器成品驻足高端，以军用营业为主，现在占利润比-重约10％，预计平稳进展了。公司研制生产的继电器主要种类为密封电磁.继电器.平衡力.固态.时刻继电器等，以航天军用营业为主，主要为各军工公司配套，曾参与“神州了”飞天.太空之“吻了”.“嫦娥了”奔月.“蟾宫了”漫步等重-大事情事情拉；同时也有部-分民用营业，主要会合于家电领域了。公司继电器营业5年内复合增添率8.31％，所有而言增添平稳了。咋们以为，随着武器装配的列装加速及信息化水平提升，继电器成品有为维持平稳增添了。
4）光模块以产-业级为主，拥有差认可优势，军品线建成后有为迅速增添了。江苏奥雷主要研制对环-境.牢靠性乞求高的产-业级光模块，成品有差认可的竞赛优势了。并入航天电器后，江苏奥雷和总公司在军品方方面面有合做，随着公司军品线的建成及市场开拓的深入，有为获取利益军工信息化水平提升对光器件的大量需要了。
5）航天科工公司提出努力推行实行股权激励等中长时刻激励办法，航天电器有为获取利益这一进-程了。2019 年 8 月，航天科工公司指出，要完结利益传导机制，完结基于现实绩效的激励机制，努力推行实行股权激励等中长时刻激励办法，加速推行“薪酬+股权分红了”多元化利润分配体制建设了。股权激励办法对企业经-营和营业拥有努力效果，同时对提升投资自信心上也具有努力效果了。
■投资建议公司是军工板块中增添一定性高.低估值价类标的了。一是焦点获取利益于我国十三五后两年武器装配列装加速及航天领域任-务增添，实战化训练弹耗增添等领域利好拉；两是民品进展拥有才气，获取利益5G建设及元器件的国产替换机遇了。另外，公司做为航天科工十院旗下上市公司，表-面并购进展.股权激励仍可期了。咋们预计公司2020~2022年净利润分-别为4.84.5.95.6.91亿元，EPS为1.13元.1.39元.1.61元，对应现在估值为23X.19X.16X，维持“买入-A了”投资评级了。
■危害原因武器装配列装进度不及预期.民用领域开拓不达预期了。
报-告本文
1. 军用联接器主干企业，航天科工公司智能制作标杆
1.1. 军用联接器焦点主干企业，连续十年稳重增添
公司建立于2001年1二月，前身是国营朝晖电器厂（3419厂）和国营向阳电器厂（3418厂），于2004年7月在A股上市，公司主开张务为高端继电器.联接器.微特机电.光-电器件.电缆组件，主导成品用于航天.航空.电子.武器.船舶.通讯.交通.石油装配等高技术领域配套了。公司依靠技术.牌子.成品等竞赛优势，已变成我国高端联接器.继电器.微特机电和光-电子领域的焦点主干企业，已连续频频获评电子元件百强企业，2019年在祖国电子元器件百强企业榜单第24名，对比2018年更近一位了。
控股股东贵州航天产-业有限公司（航天科工十院），实控人航天科工公司了。公司现在组变成了以贵州航天电器母公司为中心，在上海.遵义.苏州.泰州.镇江.广东东莞等地的七家控股子公司的公司化.跨地域.专注优势互补的产-业化布置了。公司2005年通过股权分置革新，控股上海恒阳.上海威克鲍尔.遵义精星.苏州华旃等四家子公司，在上海设立研发部，组变成了跨地域公司化的布置了。后经2007年筹建贵州林泉，2016年收购江苏奥雷光-电63.83％股权，2018年吸收合并苏州林泉.2019年增资控股广东华旃等运做，主营成品扩张到联接器.继电器.微特机电和光模块等四大板块了。
1.2. 军品为主，向一流高科技元器件企业战略目的进展
功勋增添稳重，营收和净利范围复合维持两位数增添了。2010 至 2019 年以前十年，公司开张 利润和净利润分-别完变成了 4.22 倍和 2.51 倍增添，复合增添率为 15％.10％了。2004 年上市 之初，公司年开张利润仅为 1.06 亿元，至 2008 年国资委将股份无偿划转给航天产-业，公司 开张利润已到达 4.87 亿元，5 年时刻靠近 5 倍增添拉；2019 年公司利润到达 35.33 亿元，再 次完成 7 倍增添了。
聚焦联接器.继电器.机电及组件.光-电组件板块，现在高端客户占比高达70％，民品涵盖通讯.轨交.石油等领域则增添势头较好了。依照2019年年报情形，公司联接器.机电.继电器.光-电组件营业利润占比分-别为62.69％.24.36％.8.87％.3.30％了。联接器营业是公司的最大要量营业，公司联接器以军用联接器为主，同时涵盖民用通讯.轨交.新资源等领域了。机电营业则主要为航天等领域供应微特机电拉；继电器营业重如果军用继电器成品，光器件则为安防.军工等供应光模块或者光-电组件等了。综合看，公司70％以上成品销售给航天.航空.电子.舰船.武器等高端客户，军品基本笼罩所有军工装配领域，民品以通讯.轨道交通.家电.石油市场配套为主了。
民品营业含量上升，所有ROE水平不停提升了。2019 年公司所有毛利率34.90％，较去年减少 1.89 个百分点拉；净利润率 12.98％，较去年减少 1.27 个百分点了。毛利率着落重如果民品占比上升，民品综合毛利率低于成品平均毛利率了。另外，报-告期内公司主导成品生产所需的贵金属.特种化工原料供货价上升了。净利率着落幅度小于毛利率重如果开支率有所改善，这个内里，销售开支率.治理开支率.财政开支率均有区别水平改善，研发开支率则维持在 10.7％的较高水平了。
公司研发才气居领域前线（前十强第五位），获评2019年（第32届）祖国电子元件百强研发才气榜单前十强，维持优势奠基新成品不停转化了。根据元件百强排序谋划，企业的研发才气以研发投入.年度授权制造专利数.年度授权其余专利数1.5:2.5:1的含量综合考察了。航天电器在研发才气的排序中列第五名，在军工联接器企业中列第三名了。2019年，公司研发开支率维持在 10.7％的较高水平了。
2. 军品增添稳重，民品联接器迎来较好进展
2.1. 联接器军用联接器主干企业，民品通讯等领域增添迅速
我国军用联接器市场维持较高增添态势，到2020年范围有为达125亿，复合增添率12％了。咋们以为，较高增添的本因单方方面面获取利益于我国军费增添，结尾了很久的之往年连续着落的局势，触底上升，装配开支占比有所提升了。另单方方面面“十三五了”以后武器装配进展加速，武器装配信息化.智能化水平提升也将拉动军用联接器需要增添，军用联接器有为迎来增添小巅峰了。
国内军用联接器市场会合度提升分明，前六家企业市占率达78％了。我国军用联接器生产主要会合在中航光-电.航天电器.四川华丰.陕西华达.中兵航联等军工公司或者老牌国营企业中了。据统计，2013-2018五年时刻内，前六家军用联接器工厂市场占有率从约58.6％提升了约19个百分点至77.88％，军用联接器领域会合度分明提升了。咋们以为以前军用联接器市场会合度迅速提升，单方方面面是存在一些领域内并购，比如中航光-电收购中航富士达.航天电器收购泰兴航联等拉；另单方方面面，我国军用联接器已从仿制阶段逐步走进自主研发阶段，以前五年领域内龙头公司的研发投入高，研发-生产才气有保证，因而新成品的转化速率快，龙头公司能更快的知足和照应军品成品迭代更新需要了。
航天电器是军用联接器主干企业，现在在军用联接器领域仅次于中航光-电，但公司在宇航.弹载等领域拥有更高优势，咋们以为公司是军工板块中增添一定性高.低估值价类标的，军品占比高，焦点获取利益于我国航天任-务加速，武器装配列装加速及实战化训练弹耗增添等多重领域利好
1）航天发射任-务倍增，卫星网络建设动员公司航天联接器较好增添了。依照航天科技公司对外宣布，2019年，祖国完成34次宇航发射，高密度发射任-务呈常态化了。2020年航天科技公司谋划实行40次以上的宇航发射任-务，高密度发射任-务连续增添，公司有为焦点获取利益了。低轨卫星网络纳入新基建，带来宇飞翔业的新的市场增量，根据现在咋们汇总的公然流露的由国家队建设的星坐谋划，以后最少需要1000颗以上的卫星举行组网，另外思考到地面端.运用端的布置，将是宇飞翔业新的巨大增量，公司在宇飞翔业的优势预计将进一步发-挥了。
2）装配列装加速及实战化训练增强布景下弹耗增添也将是驱动公司联接器连续增添的主要原因了。依照解放军报报道，解放军许多前沿主战部-队的炮弹及导弹消耗量以前出现翻倍态势，东部战区陆军某旅2018年子弹.炮弹.导弹消耗分-别是2017年的2.4倍.3.9倍.2.7倍了。十三五时期实战化训练频率和强度提升，致使武器装配希奇是导弹等消耗品需要增添，公司是弹载领域老牌联接器厂，足够获取利益这一进-程了。
民品联接器则涵盖通讯.产-业.新资源等多个下面领域，增添迅速了。公司加速拓展光传输.高速互连与新资源互连等新营业，重点养育智能装配与处事等新产-业，完成主开张务的协同进展了。
工信部谋划2020年末天下5G基站数凌驾60万个了。据国务院3月31日流露，工信部将加速推行5G网络建设进度，预计2020年末天下5G基站数将凌驾60万个，将完成地级市室外连续笼罩.县城及乡镇有重点笼罩.重点场景室内笼罩了。截至二月尾，天下建设买通5G基站达16.4万个了。另外，截至现在我国4G基站的总范围到达了548.8万个，行政村光纤通晓率.4G通晓率都凌驾了98％了。疫情时期，新建的4G和5G基站凌驾6.3万个了。
公司5G通讯用联接器成品成-功抢占国内通讯市场，并逐步拓展至市场了。依照华为焦点合做同伴大会信息，公司是华为的华为银牌供应商，配套成品主包罗电源联接器.射频联接器排列等，并获取上述成品供货的主要份额了。依照航天江南信息，公司近期获取了某通讯装备巨头重点高速编码独家开拓资历，更改了公司在通讯市场简易成品（电源类）配套的无奈局势了。在通讯高速联接器成品完成破局，成-功获取某用户5G事情事情的配套机遇了。
高速背板联接器内领域内有联接器技术皇冠上的“明珠了”之称，公司在专利及拥有技术互补性的事情事情合做方方面面开启了航天电器在通讯高速联接器成品的破局之路，成-功获取某用户5G事情事情的配套机遇了。咋们以为，公司民品中通讯领域营业占比可观，定单增添较好，主要获取利益5G等动员拉；另外公司联接器成品品类完全，包罗高速联接器等，自主可控趋向下获取利益国产替换机遇了。
2.2. 机电军用为基，军民融会迅速进展可期
机电营业主业依赖贵州林泉机电，现在全部大部-分为军品营业了。贵州林泉机电是祖国航天微特机电.两次电源及小型化遥测装备的研制生产单元，是航天微特机电专注技术中心和检测中心了。建立于1965年，1966年内迁贵州桐梓，1987年调迁贵州省会贵阳了。工厂占地面积10万平方米，建-筑面积4万平方米了。成品主要为十雄师工公司配套，笼罩航天一切型号，同时也为电子.航空.船舶型号配套了。
公司微特机电成品主要为十雄师工公司配套，笼罩航天一切型号，同时也为电子.航空.船舶型号配套，在成品功效.牢靠性等方方面面拥有高端技术优势了。公司军品微特机电毛利率远高于民品，随着航天发射任-务丰满.武器装配列装提速和实战化训练增强，弹载消耗增添，稳固增速有为提升了。
林泉机电2019年净利润为7514万元，与上年同期净利润2461万元对比增添205.34％的主要本因一是报-告期贵州林泉连续加重机电成品市场推行力度，开张利润.利润总额完成同步增添拉；两是2018年贵州林泉吸收合并苏州航天林泉机电有限公司，贵州林泉对苏州林泉的股权投资账面价为10,400万元（未计提资产减值准备），由于苏州林泉存在未填补赔本，吸收合并苏州林泉致使贵州林泉之前完成的净利润着落了。
“大数据+智能制作了”提质增效撇清晰。贵州林泉在2017年九月启动了以大数据技术改良运用为基本，将机电制作努力化与生产治理信息化融会的智能制作改良了。据新华网报道，现在，公司已投入20多台自主计划开拓为主的努力化妆备，根据从工位.生产线到车间的措施，对装备举行了智能化改良，效果提升撇清晰。到2020年，贵州林泉欲投用智能化妆备达100余套，努力化笼罩率达60％，产能提升50％了。随着公司努力化生产水平提升，公司在产能.及格率.降本等方方面面将逐步改善，微特机电毛利率另有连续提升空-间，有为逐步逐步组成“基于产-业协同制作.小大量.多种类.定制化.绿色节能.混线生产了”的智能制作领域示范形式了。
林泉机电睁开两季度休息竞赛，两季度目的投产3亿元了。依照林泉机电民众号信息，截至4月21日，林泉机电成品定单单月已抢夺定单超1亿元并投产，累计新增定单近4亿元，目的达-成度超120％了。单月新研成品投产20余项，累计投产120余项，时序目的达-成度约120％了。3月.4月连续投产超1亿元，缔造公司史书新高了。
公司微特机电在军民两用技术转化上有所开拓了。以往机电营业中，军品营业在贵州林泉（占比94％）拉；民用营业苏州林泉占对比小（占比6％）了。2018年6月，公司为进一步优化机电营业产-业布置，推进协同进展，提升市场竞赛力和经-营效益，旗下贵州林泉吸收合并苏州林泉，机电营业统一归到贵州林泉了。依照贵州军民结合当局报道，林泉机电18年双12在“云端了”成就了7笔来源美国克瑞（上海）.山东萨维奥.苏州迈特通讯等民用微特机电成品配套客户的销售利润合计769万元了。军民融会布景下，公司高端机电成品的优势有为推行到民用，迅速进展可期了。
2.3. 继电器驻足高端军用，平稳增添
公司的继电器成品驻足高端，以军用营业为主，现在占总利润约9％了。公司研制生产的继电器主要种类为密封电磁继电器.温度继电器.平衡力继电器.固态继电器.特种继电器.时刻继电器等，以航天军用营业为主，主要为各军工公司配套，曾参与“神州了”飞天.太空之“吻了”.“嫦娥了”奔月.“蟾宫了”漫步等重-大事情事情拉；同时也有部-分民用营业，主要会合于家电领域了。
军用继电器营业平稳进展，毛利率水平较高了。公司2019年继电器业求完成营收3.13亿元，同比增添13.70％，5年内复合增添率为8.31％，所有而言增添平稳了。19年毛利率为42.31％，处于较高水平了。咋们以为，公司营业聚焦高端航天军用领域，随着航天级继电器需要增添.武器装配信息化水平提升，继电器成品有为维持平稳增添，另外军品招招标等逐步开通，公司继电器成品有肯定优势，毛利率有为企稳了。
2.4. 光模块成品具差认可优势，军工线达产后有为迅速增添
公司光模块营业主要由控股子公司江苏奥雷光-电奉献，是公司为加速光-电传输一体化成品营业进展，于2016年五月以1.1亿元收购奥雷光-电63％股权所获得。奥雷光-电2001年景立，定位于产-业级光模块了。公司现在拥有专利87项，成品在模块耐高温.抗静电和抗雷电等方方面面拥有技术优势，已大量运用在视频监控和室外环-境中了。奥雷光-电是海康威视.思科和Finisar的认证工厂，在视频监控领域向海康威视等视频监控龙头企业供应光模块，拥有肯定的领域着名度了。在产-业电力运用上，成品功效能够与美国Avago相媲美了。奥雷光-电获取“2014年祖国光器件与辅佐装备最具竞赛力企业10强了”了。
光模块有商业级.产-业级两种种别了。商业级光模块是市场上常罕见的到.运用最普遍的成品，好比室内机房用拉；而产-业级光模块则是运用在对应较顽劣的环-境中，工做温差太大，需具有RGD功效.较强的耐用性温顺应性等优势了。奥雷光-电拥有国内模块工厂有数的自我封装生产线，拥有从焦点器件封装，耦合组件，模块形成的生产才气了。咋们以为，光模块领域技术演进越发速，奥雷光-电深耕对环-境.牢靠性乞求高的产-业级光模块保证了其差认可的竞赛优势，另外，奥雷光-电并入航天电器后在军工领域融会顺利，以前睁开了成品合做，随着军品线的建成，有为连续获取利益于军工信息化水平提升对军用光器件的大量需要了。
3. 表-面并购及股权激励仍可期
公司隶属于航天科工十院，体外资产富厚了。航天电器控股股东航天科工十院的前身为〇六一基地，是1964年经***专委赞成，1965年最先建设，1970年建成投产的地空导弹武器体制科研生产基地拉；2015年经***编办批复，转型升级为祖国航天科工公司第十钻研院了。科工十院维持军民融会进展，充散发-挥航天军工技术优势，做强做优民用产-业，组变成了装配制作业.电子信息技术产-业.当代庖事业三大板块了。其下辖17个企业（含惟一上市公司航天电器）.6个事情单元了。依照航天江南工做会信息，清晰2020年保证完成营收200亿元，利润总额13.5亿元，是现在2019年航天电器营收.利润总额体量的5.7倍.2.6倍了。
公司于2017年6月终止收购航天机电.斯玛尔特等公司股权事情，可是咋们以为航天电器做为公司高端电子元器件及产-业基本件的研制生产单元的定位有无变了。现在，所有科工公司资产证券化率另有太大提升空-间，科工十院内装配制作.电子信息产-业资产富厚了。
聚焦焦点主业，努力睁开纵向或者横向事情事情并购，意在完成非线性增添了。公司2019 年二月21日，与东莞扬明合资新设广东华旃公司，有益于公司扩张产-业范围，提升产能，补足产能掣肘，也有益于公司在华为等产-业会聚区塑像民用联接器研制生产基地了。为完成公司“十三五了”计划进展的经-营目的，预计公司仍会连续维持“内生增添+表-面并购了”战略，塑像一流高科技电子元器件企业了。
航天科工公司提出努力推行实行股权激励等中长时刻激励办法，航天电器有为获取利益这一进-程了。2019 年 8 月，航天科工公司指出，要完结利益传导机制，完结基于现实绩效的激励机制，努力推行实行股权激励等中长时刻激励办法，加速推行“薪酬+股权分红了”多元化利润分配体制建设了。股权激励办法对企业经-营和营业拥有努力效果，同时对提升投资自信心上也具有努力效果了。
4. 利润预料及投资建议
公司是我国军用联接器细分龙头，希奇在航天联接器方方面面处于争先职位，公司成品以军品为主，组变成了公司化.跨地域.产-业优势互补的布置，近些年来实行大数据+产-业智能制作样板工程，机械换人努力化水平大幅提升，生产效果逐步更改了。企业逐步逐步在治理流程和企业资源整合等方方面面一改传统国营厂的看法，正逐步走上高效果.市场化的进展之路了。咋们假设
1）军用联接器领域，在航天领域优势突出，焦点获取利益我国十三五后两年的武器装配列装加速（不限于宇航.弹载等细分优势领域）及实战化训练增添等领域利好，民用联接器领域，公司联接器则涵盖通讯.产-业.新资源等多个下面领域，增添迅速，获取利益5G建设及国产替换机遇了。预计以后三年有为完成23.7％.19.5％.19.2％的增速拉；
2）公司微特机电成品为军工公司配套，在功效.牢靠性等方方面面拥有技术优势了。随着航天发射任-务丰满.武器装配列装提速和实战化训练增强弹载消耗增添，2019-2021年增速预计分-别为22.4％.26.6％.19.9％拉；
3）公司继电器营业以军品为主，毛利率水平较高，平稳增添了。以后三年预计增速分-别为6.7％.8.0％.10.8％拉；
4）公司光模块以产-业级光模块为主，拥有差认可的竞赛优势了。随着军品线的建成，公司有为连续获取利益于军工信息化水平提升对军用光器件的大量需要，光模块增速预计30.3％.30.5％.31.3％了。
投资建议公司是军工板块中增添一定性高.低估值价类标的了。一是焦点获取利益于我国十三五后两年武器装配列装加速及航天领域任-务增添，实战化训练弹耗增添等领域利好拉；两是民品进展拥有才气，获取利益5G建设及元器件的国产替换机遇了。另外，公司做为航天科工十院旗下上市公司，表-面并购进展.股权激励仍可期了。咋们预计公司2020~2022年净利润分-别为4.84.5.95.6.91亿元，EPS为1.13元.1.39元.1.61元，对应现在估值为23X.19X.16X，维持“买入-A了”投资评级了。
5. 危害原因
5.1. 武器装配建设列装进度不及预期
武器装配建设历程与国防政策.军费投入.主要技术打破等多种宏观原因亲热相关，同时投入大，技术乞求高，是一项繁杂且周期性长的体制工程了。从提出需要，到计划研制，再到生产.检测.托付及运用的历程中，存在技术更新和人材培育的连续性疑了。航天电器为武器装配型号配套，新型号研制.定型及量产的进度或者存在不及市场预期的危害了。
5.2. 民用领域开拓不达预期营业
公司努力开拓民用联接器领域，涵盖通讯.产-业.新资源等多个下面领域，现在增添迅速，但存在布置的5G.新资源等领域开拓不达预期危害了。
本文源自安信军工冯福章
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